来源：雪球App，作者： 千篇一律的微笑曲线，（https://xueqiu.com/8246050598/325620222）
$中兴通讯周末发布了公司2024年年报，周末认真通读了一遍，说实话多少有点失望（周五还补了点仓），持有中兴4年，跟大家做些分享
一、公司概况
$中兴通讯（ZTE Corporation）成立于1985年，总部位于中国深圳，是全球领先的综合通信解决方案提供商之一。公司主要从事通信网络设备、终端设备及软件产品的研发、生产和销售，业务涵盖电信运营商、企业和消费者市场。中兴通讯在全球范围内拥有广泛的客户基础，产品和服务覆盖160多个国家和地区，
听起来非常牛，但是在行业内，中兴有个代号26==“二流”
二、主要业务
从上面这张图可以明显看出来，中兴的业务主要是三大块：
1. 运营商业务：涵盖5G基站、核心网、光网络等通信设备及解决方案，主要客户就是中国移动、中国电信、中国联通，运营商业务占据中兴营收接近60%，也是公司毛利率最高的业务，在全球通信行业增速放缓、网络设备更新周期拉长、三大运营商投资减少的背景下，运营商网络业务的下滑对公司整体收入形成较大拖累，这也是市场上最多看空中兴的地方，太依赖移动、电信、联通三大爹
2. 政企业务：面向政府和企业，主要涉及服务器、存储、数据中心交换机及行业解决方案，2024年营收185.66亿元，同比增长36.7%，但毛利率大幅下滑19.58个百分点至15.33%，财报解释主要是服务器价格竞争及低毛利产品占比提升
3. 消费者业务：面向个人消费者，主要包括智能手机、平板、家庭终端（FTTR、云电脑）及AI终端产品，2024年营收324.06亿元，同比增长16.1%，手机业务增速超40%，主要受益于AI终端（如努比亚Z70 Ultra搭载DeepSeek-R1大模型）及家庭终端（年发货量破亿）的推动
三、主要财务数据
1. 收入与利润：
中兴通讯近年来的营业收入保持稳定增长，主要得益于5G网络建设的推进和海外市场的拓展，净利润方面，公司在经历2018年的制裁事件后，通过内部调整和战略转型，逐步恢复了盈利能力，随着5G基建逐渐完备，三大运营商投资减少，中兴的营收、利润开始滞涨，今年营收也出现了小幅下滑，第四季度甚至亏损了7亿，不知道明年能否突破100亿的利润关口
2. 资产负债表
总资产规模与增速截至2024年底，中兴通讯总资产为2073.23亿元，较2023年增长3.17%17。资产增速放缓，主要受运营商投资收缩及行业需求疲软影响。
流动资产：1417.87亿元（占比68.4%），包括货币资金438.85亿元、应收账款212.88亿元、存货412.58亿元
非流动资产：655.36亿元（占比31.6%），以固定资产（141.78亿元）和长期股权投资（23.34亿元）为主
货币资金：438.85亿元，同比减少（2023年末为785.43亿元），主因投资活动现金流出增加（如研发投入和债务偿还）
应收账款：212.88亿元，占流动资产15%，需关注运营商回款周期延长带来的流动性风险
存货：412.58亿元，同比略增，反映供应链备货压力及市场需求不确定性
总负债与资产负债率总负债1342.13亿元，同比增长1.20%，资产负债率64.74%，较2023年（66.0%）小幅改善，但仍处较高水平
流动负债：826.35亿元（占比61.6%），包括短期借款70.27亿元、应付票据及账款333.31亿元（应付账款223.72亿元）
非流动负债：515.77亿元（占比38.4%），以长期借款440.59亿元为主，财务费用压力需警惕38。
债务风险
有息负债：2024年有息负债总额569亿元（含短期借款、长期借款等），同比增加37亿元，利息支出可能进一步挤压利润
现金流匹配度：经营活动现金流净额114.8亿元，同比减少34.05%，短期偿债能力承压
3. 毛利率与PE估值
毛利率：2023年达峰值41.5%，2024年回落至35.7%，主因政企业务毛利率暴跌19.58个百分点
PE：2023年因净利润增长PE降至15倍，2024年回升至18.9倍，处于近5年50%百分位，估计处于中位数，也反映市场对转型的谨慎预期
四、总结
1. 面临的巨大挑战：
运营商网络收入下滑：运营商网络业务营收同比下降15.02%
政企业务毛利率暴跌：政企业务收入增长36.7%，但毛利率因服务器价格竞争骤降19.58个百分点至15.33%
国际竞争加剧：在服务器市场面临华为、浪潮等厂商价格战压力；手机业务需应对苹果、三星的全球主导地位
技术转化周期长：AI研发投入高（2024年研发费用240.3亿元），但短期内商业化回报有限
现金流压力：经营活动现金流净额同比减少34.05%，客户回款周期延长叠加成本上升影响流动性
负债率偏高：总负债达1,569亿元，资产负债率64.74%，长期借款占比高（440.59亿元），利息支出可能挤压利润
2. 不可小觑的看点
AI专利与技术积累：AI专利申请超5,000件，近50%已获授权，5G标准必要专利有效家族数量全球前五
智算基础设施：推出全栈全场景智算解决方案，包括高性能训练服务器、推理服务器及开箱即用智算一体机，覆盖电信、互联网等行业需求
大模型落地应用：自研星云大模型覆盖研发、通信、行业领域，提升研发效率与通信能效；联合DeepSeek-R1大模型推出全球首款AI手机（努比亚Z70 Ultra），实现端侧AI交互创新
服务器产品线：国产智算服务器规模发货，支持大模型训练与推理，中标中国移动项目（珠峰系列CPU出货6,173台，金额3.8亿元）
自研芯片技术：推出定海ASIC芯片及DPU产品，支持算力加速；AI Booster训推平台降低客户AI迁移成本，提升部署效率
AI终端爆发：手机业务营收同比增长超40%，AI手机（如努比亚Z70 Ultra）与家庭终端（年发货量破亿）成为增长引擎
全球化布局：5G FWA&MBB设备全球份额第一，努比亚手机进入30余国市场，红魔电竞手机销量全球居首
五、纯个人观点
至此中兴的介绍就到这，见证了 中兴经历了2018年老美的裁 然后起死回生，个人还是看好中兴（相爱相杀），特别是旗下中兴微电子是中国少数具备5G基站芯片、光传输芯片、数据通信芯片全栈研发能力的公司，其产品广泛应用于中兴通讯的通信设备（如基站、路由器、光模块等），并逐步向外部客户拓展，在基带芯片、高速接口芯片等领域已实现国产替代，部分产品工艺达7nm/5nm，目前营收不到中兴的10%，相信随着国产化的加速，这块会有爆发